第二种方式是“整体PE 法” 。 2018 年4 月某外资投行通过预测蚂蚁金服未来三年的整体盈利 , 2019 年达到55.3 亿美元 , 同时基于28 倍的PE 估值 , 得到1550 亿美元的估值 。
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第三种方式是“单用户市值法” 。 这是国内研究机构普遍采用的方法 , 数据采用截至 2018年4月12日 , PayPal和腾讯每用户市值分别约为391 亿美元和487 亿美元 , 考虑到蚂蚁金服的发展水平相对更早期 , 采用二者每户市值平均值的 70 %得到每用户市值约307 美元 , 蚂蚁金服的估值为 159 7亿美元 。
由此可见 , 三种估值方式得出的结果基本一致 。 而且 , 蚂蚁金服还具有隐含估值 , 如考虑到蚂蚁金服对外投资的标的价值 , 则隐含估值更高 。 蚂蚁金服在国内普惠金融及移动支付场景、尖端科技和海外移动钱包等领域的战略投资布局完善 , 被投公司包括众安、口碑、饿了么、哈罗单车、ofo、Face++、Paytm(印度最大的移动钱包)、OpenRice(香港餐饮生活服务平台)等行业领先公司 。
安信证券分析报告认为 , 由于大部分公司还处于快速发展阶段 , 对于蚂蚁金服的利润贡献很小 , 但资本市场估值已经得到了较高的认可 。 因此如果考虑蚂蚁金服持有被投公司的股权价值 , 那么蚂蚁金服的估值水平还能够进一步提升 。
中信证券分析报告也认为 , 额外的海外业务增量有望在此基础上继续提升蚂蚁的潜在估值 。
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除去以上三种常用估值模型之外 , 兴业研究采用了一个更为复杂的估值模型 , 以信用为轴 , 支付和融资成为双引擎 , 拆开蚂蚁业务版图看估值 。 具体如下:
1)支付:对标Paypal 。 蚂蚁金服TPV 规模与增速均高于PayPal , 费率低于PayPal;预计2018 年净利润52 亿 , CAGR52% , 2020 年估值4505 亿元1 ;
2)理财:对标中美资管行业中枢+东方财富 。 对于持股51%的天弘基金 , 预计2018 年净利润31 亿元 , CAGR19%;预测理财业务2018 年净利润0.26 亿元 , CAGR15% , 理财业务2020 年合计估值732 亿元;
3)融资:对标VISA、万事达 。 预测蚂蚁借呗与蚂蚁花呗2018 年净利润60 亿元 , CAGR50% , 对应2020 年估值4486 亿;
4)多元金融:对标传统银行与保险 。 考虑到网商银行业务相对单一、国泰财险赔付占比高于行业平均 , PB 为0.9/1.5 , 多元金融2020 年总估值为133 亿;
5)征信:对标美国征信机构Equifax、Experian、TransUnion 。 假设三年后征信业务可开始盈利 , 年复合增长率20% , 对应2020 估值为826 亿 。
综上 , 预计蚂蚁金服在2018/2019/2020 年的净利润分别为128/193/279 亿元 , 总估值4917/7246/10340 亿元 , 即780/1150/1641 亿美元 。
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与此同时 , 兴业报告认为:当前我们对其估值持保守态度 。 未来随着信用体系的重构 , 多元金融业务将具备估值溢价 。 在未来5年之内 , 随着生活场景及外部数据接入 , 征信评估体系效率显著提升 。 此外 , 平台属性将助力新业务发展 , 1641 亿元的估值只是一个起点 。
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