小赛道太拥挤，心泰医疗的心脏瓣膜故事还能讲多久？( 二 )

心脏瓣膜赛道曾经是医疗器械行业的当红辣子鸡，瓣膜三剑客（心通医疗02160.HK ，启明医疗02500.HK ，沛嘉医疗09996.HK）早就齐聚港股。然而，瓣膜病这个赛道已经太！堵！了！
在需求端，很多行研在测算渗透率的时候，动辄拿14亿人口和高发病率来说事儿，但在真实世界中， TAVR的客户是有30万以上支付能力的中产人群，这个人群规模有多大？事实上很难准确测算，但用14亿人口乘以发病率来简单计算，显然是粗暴的。
瓣膜疾病发病率高，但在手术台上的渗透率极低。行业数据显示， 2021年，我国罹患瓣膜性心脏病的患者数量高达2000万人，但TAVR手术的渗透率仅为0.81% 。
那么，未来渗透率能否指望TAVR替代SAVR（外科主动脉瓣置换术）？对不起，人家传统的SAVR手术，生物瓣膜产品费用约在3-6万元，加上手术等各项费用估计总费用约在10-15万元，医保报销比例可以在50%以上，已经可以覆盖绝大部分费用。 TAVR还徘徊在医保大门之外，在这一点上，没有任何竞争力可言。
昂贵的手术费用，叠加不能纳入医保的尴尬， TAVR的产品销售普遍不达预期，产品渗透率没有短时间内提升，与曾经被资本市场寄予厚望形成了鲜明的对比。
在供给端呢？分食蛋糕的玩家却一再增加，赛算上已经上市的启明医疗、微创医疗（00853.HK)）、杰成医疗、沛嘉医疗，以及外来的和尚爱德华等，国内有了9张TAVR注册证。

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图片来源：《招股说明书》
过多的供给，追求有限的需求，答案除了内卷，还能有别的吗？
因此，这个赛道曾经风头无限，但瓣膜前辈们的股价早就在破发后继续塌方式的下跌。

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图片来源：笔者整理
说到这里，笔者觉得怎么跟新能源赛道那么像呢？TAVR光环褪去，那么二尖瓣和三尖瓣呢？答案是手术难度更大，需求更少，快速放量更难！因此，也担不起太多的期待。
回来看心泰医疗，心泰医疗有21款主要心脏瓣膜在研产品，其中经导管植入式主动脉瓣膜系统目前处于临床试验阶段，预计2023年第四季度才能向国家药监局提交上市申请。心泰医疗，原来不过是是长长的追赶者名单里不显眼的一名。
【小赛道太拥挤，心泰医疗的心脏瓣膜故事还能讲多久？】这边问世的TAVR孩子们，已经从当红辣子鸡慢慢来到冷宫，而讲故事的心泰医疗呢？产品还没问世！按照三类医疗器械取证的周期保守估计，问世尚且需要1到2年时间呢。问世之后的前景，真的是让人捏一把汗啊。
还有一种自欺欺人的解释，就是人家心泰医疗用的是“敢为天下后”的打法：让先行者去趟水试深浅，待产品进化成熟，再凭借后发优势发力后来居上。心泰医疗的母公司乐普医疗就是如此这般抢占市场份额的。这种说法，姑且那么一听吧。
三、严重依靠第三方销售渠道
心泰医疗高度主要依赖第三方经销商销售产品。截至2022年6月30日，该公司在中国的所有省份、直辖市及自治区拥有288名经销商，覆盖878家医院。期间，通过向经销商销售分别产生总收入的91.8%、92.6%、93.9%、94.8%及97.0% ，预计依赖经销商取得的收入还将继续增长。
心泰医疗的毛利率属于顶级， 2019年至2021年这三年的毛利率分别为88.3%、89.8%和88.8% ，今年上半年，心泰医疗也高达87.7% 。
心泰医疗的所有经销商均为独立第三方经销商，对于经销商的控制能力非常有限，并且接近90%的毛利率。说明他的经销商还是蛮被压榨的。如果竞争对手稍微降低毛利，是不是很容易被挖了墙角？