毛利率高出瑞尔约130% 牙博士一个牙医真能顶两个使用？

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《投资者网》张斯文
编辑胡珊
3月30日，牙博士医疗控股集团股份有限公司（以下简称“牙博士医疗/牙博士”）向香港联交所更新了招股说明书,这家华东地区数一数二的民营口腔机构，正努力冲击H股。
牙博士的大本营在江浙一带，尤其在苏州，在其31家口腔服务机构中，仅苏州一座城市就有19家；其余则分布在：南京2家、无锡1家、上海2家，嘉兴2家、台州3家、温州2家，共覆盖了7座城市。
相关数据显示，与已经上市的两家同行公司——通策医疗、瑞尔集团相比，牙博士的毛利率、销售成本，单位创收等，都明显高于上述两家公司。其每位牙医的接诊数量，已经接近另外两家公司的两倍，着实令人不解。
不仅如此，牙博士的服务质量也被诟病，一位患者在黑猫投诉平台上直言：“在牙博士拔智齿，有生命危险。 ”
毛利率畸高
数据显示， 2019年-2021年，牙博士医疗的营业收入分别为8.71亿元、8.35亿元、10.74亿元， 2021年同比增长28.68% 。

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（数据来源：Wind）
对于2020年营收的下滑，牙博士医疗将其归因于“主要是COVID-19（新冠病毒）爆发的影响，公司2020年的收入相较2019年略有下降。 ”
疫情对业绩带来的冲击显而易见，尤其是疫情的影响在今年还在持续。
据招股书披露，由于再次爆发区域性新冠疫情，牙博士在苏州的19间口腔服务机构自2022年2月中起暂停营业，此外牙博士南京及温州的四间口腔服务机构则自2022年3月中起暂停营业。在今年3月初至3月中，在上述位于苏州的19间口腔服务机构中， 15间口腔服务机构暂时恢复营业5至13天，并自2022年3月16日起再次停业。
从营收结构来看，牙博士的营业收入可以分为：种植服务、正畸服务、综合口腔服务三大类。
2021年种植服务为公司贡献了4.8亿元的营收，正畸服务贡献了2.4亿元的营收，综合口腔服务贡献了3.5亿元的营收。

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据招股书披露，种植服务、正畸服务、综合口腔服务的毛利率分别为60.9%、51.3%、48.3% ，综合毛利率为54.6% 。

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这些数据远高于同行业有着“牙茅”之称的通策医疗（600763.SH）和瑞尔集团（6639.HK）。由于截至目前，上述两家公司还未发布2021年年报，我们采用2020年的毛利率与牙博士进行对比。
据Wind统计，牙博士医疗2020年的综合毛利率为55.47%、通策医疗为45.05%、瑞尔集团为24.05% 。牙博士比瑞尔高出约130% 。

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（数据来源：Wind）
高毛利率从何而来
牙博士的高毛利率明显高于同行，引起了市场的关注。
首先，牙博士医生数量与可比同行公司相比，并不占优。据招股书披露， 2021年牙博士的牙医数量为401人，占比17.9%；而同为行业中高端定位的瑞尔集团在2021年9月底拥有882名资深牙医， 2020年通策医疗的牙医数量为1381名。

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数据来源：招股书
其次，牙博士的营销人员数量要远高于上述两家可比公司。
据招股书披露，截至2022年3月30日，牙博士的营销人员人数为448人，占公司员工总数的20% 。
2020年，通策医疗销售人员为62人，占比1.4%；瑞尔集团在截至2021年9月末，营销团队共有186人，占比5.6% 。