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但即使上游供应商的生产线高速扩产 , 也无法满足下游持续增长的需求 , 赤藓糖醇仍出现了严重的供需错配 , 导致赤藓糖醇吨位价格上升 , 并让生产端企业大幅受益 。
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【元气森林,能否撑起一个代糖茅?】数据来源:天风证券[2]
正是这样产销两旺的繁荣市场 , 为元气森林的主要代糖供应商之一 , 三元生物开辟了上市之路 。
一家健康的原材料供应商
仅从财务数据看 , 这是一家数据表现不错的企业 。
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三元生物在2020年实现营业收入7.83亿元 , 同比增长64.27%;同期归母净利润实现2.33亿元 , 同比增长70.62%;两组数据显著受益于赤藓糖醇行业整体的快速发展 , 实现了高速增长 。
公司的营收结构极为单一 , 仅有赤藓糖醇与复配糖两种产品 , 虽然在2019年因业务开拓出现一定波动 , 赤藓糖醇至今仍占据主导地位 。
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三元生物之所以能充分享受行业红利 , 主要原因在于其规划早、扩产早带来的产能优势 。 在国内代糖行业 , 三元生物是起步较早的赤藓糖醇生产商 , 自2007年便开始将其作为在产的唯一品类 。 数据显示 , 2019年 , 公司赤藓糖醇产量占国内总产量的54.90% , 占全球总产量的32.94% , 是全球最大的供应商 。
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数据来源:三元生物招股书[4]
盈利能力方面 , 公司的整体毛利率高 , 与同行业企业差距比较明显 。 但这也与其产品线单一 , 受到的外部影响比较少有关 。 下表中其它食品添加剂生产企业不但规模较三元生物要大 , 且产品线也更加多样化 , 因此不能简单的比大小 。
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数据来源:三元生物招股书[4]
若对比同行业公司糖醇类产品的毛利率 , 三元生物的利润优势就不那么明显了 。 当然 , 由于各类糖醇的生产原材料与工艺并不相同 , 原本的利润天花板就不一样 。 单就赤藓糖醇业务而言 , 与明确给出经营数据的保龄宝相比 , 三元生物的盈利能力要强上不少 , 这主要与原材料采购模式、生产工艺以及计入成本的固定资产投资有关 。
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数据来源:三元生物招股书[4]
不过公司目前经营存在的一个现象是 , 前五大客户集中度偏高 。 2020年 , 三元生物前五大客户销售金额合计达3.75亿元 , 在总营收中的占比逼近48% 。 但考虑到作为一家原材料供应商 , 以及赤藓糖醇整体市场规模偏小 , 下游需求本来就比较集中这两点 , 在现阶段尚不能说这是明显的经营风险 。
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数据来源:三元生物招股书[4]
小市场才有岁月静好
赤藓糖醇确实是好生意 , 公司各项指标比较健康 , 但会计学终究是有极限的 。 好看的数字可不代表三元生物未来高枕无忧 。 相反 , 公司面临的经营风险还是很明显 。
三元生物的主营业务非常单一 , 营收基本只有赤藓糖醇一项 , 若这唯一的业务受到其他竞争对手的挑战 , 则公司很可能面临非常尴尬的局面 。
虽说三元生物是全球性龙头 , 在全球市占率超过30% , 但地位是否稳固需要打个问号 。 必须要承认 , 赤藓糖醇仍然不是非常大的市场 。 根据LPInformation , Inc.研究数据 , 2019年全球赤藓糖醇市场规模约为2.256亿美元 , 约合人民币15.79亿元[4] 。 若把视野拓宽 , 从整个大品类看 , 根据MeticulousResearch发布的预测数据 , 全球总的功能性糖醇市场规模 , 在2022年有望达到32.68亿美元 , 也不过200亿人民币上下[6] 。
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