泰格|凯莱英市值过千亿，康龙年内翻倍，泰格仅涨1%，CXO产业会迎来周期到顶吗？( 二 ) 涨幅|未来|市场|企业|市值|医药

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值得一提的，以A股市场表现来看，康龙化成年内涨幅达88.19% ，还一度达到翻倍，凯莱英今年年内涨幅为45.07% ，但泰格医药仅有1.32%的涨幅，几乎忽略不计。
此外，在凯莱英连创新高的同时，龙头企业药明康德8月4日收盘价格为158元/股，距离前期历史最高点172元/股还有一定差距。
为何会呈现如此差异化表现？
（一）补涨行情差异
西南证券医药首席分析师杜向阳在接受新浪医药采访时：“凯莱英的逆势增长属于补涨行情，由于前期药明康德涨幅较好，估值也率先出现溢价；而像康龙化成、凯莱英这样的二线标由于业绩增速较快，高增速可以享受更高的估值水平，因此年初至今二线的CXO公司股价普遍连连创下新高。 ”
（二）平台化公司的想象空间差异
拥有全产业链一体化的平台型CRO公司，市场给予的估值更高。以8月4日收盘为例，泰格医药的市盈率仅为79倍，而康龙化成市盈率高达182倍，凯莱英则为169倍，药明康德由于体量较大，市场给予市盈率较低，目前为78倍。
之所以市场会给予差异化估值，或许是因为平台型公司业务在未来更有想象空间，泰格医药虽然占据整个赛道中含金量最高的临床领域，但是最近几年公司扣非净利润增速略显乏力，而一体化龙头康龙化成及药明康德的增速却继续高歌猛进，凯莱英凭借在小分子业务的客户积累，在大分子、生物工程方面发力，未来将带来更多的业务增量。
此外，其他龙头企业不仅在原有擅长的领域继续深耕，并开始挤进泰格的临床领域，因此泰格出现颓势。
整体而言 CXO产业周期到顶言之过早
值得关注的是，最近这段时间，对于CRO产业的高景气巨大涨幅，有市场人士已经开始提示风险。此前也有很多业内分析人士认为， 2025年将会成为CRO公司的增速拐点，而今明两年将会是最后的好时光。
更有市场人士指出，靠财务指标判断景气结束可能有延迟性，最合理的方法是从产能扩张速度和利用率来判断。
根据业内人士判断，在大分子CDMO领域，未来三五年之内药明生物将会成为全球产能最大的企业，所以药明生物的产能足以预示整个行业的发展轨迹。公司2021-2024年的产能为14万升、23.5万升、30万升以及43万升， 2025年之后的产能扩张不确定性有所增大，如果当药明生物的产能开始下滑，那么整个行业增速大概率已经开始走下坡路了。
对此，浦银国际研究部医疗行业研究团队在接受新浪医药采访时表示， CXO的景气度还会维持较长时间，全球的CRO/CDMO行业的一大趋势是产能向新兴国家转移，特别是转移到中国。
从国内方面的需求来看，政府对创新药的重视程度将越来越高，药企对创新药的投入也会越来越高， CXO作为药物研发服务供应商将受益。全行业处于高速发展期，暂时没有出现所谓的周期性。
从企业层面的表现来看， CRO/CDMO龙头今年上半年都实现了很强劲的增速，虽然有去年疫情下的低基数的原因，但主要由于项目推进到后期有乘数放大效应，药明生物还因为承接新冠相关的项目实现较高增速。目前各家公司储备的项目推进到后期都只是很小比例，因此远还没有到周期性顶部。
而从市场空间来看，根据资料显示，目前中国CRO/CDMO企业在国际上排名靠后，离国际CRO/CDMO还有差距，在规模上有很大的提升空间。除了IQVIA的市场份额超过5% ，其他CRO/CDMO公司的市场份额均小于5% 。