兴齐|兆科眼科-B(6622.HK)：一家被低估的眼科创新药企业药物|规模|眼药|一家|创新|观点

中国14亿人中，近视患者约7亿人，干眼症患者约3亿，白内障患者约1.6亿。看到这个数据也就不难解释医药投资中的那句“金眼银牙铜骨头”了。
庞大的市场必然催生旺盛的需求，中国数量众多的眼科疾病患者造就了一个巨大的眼科市场，当前眼科市场可分为三个部分：眼科服务，眼科器械，眼科药物。
从市场规模增速来看，眼科药物领域在三个细分市场中增速远高于另外两者， 2020年中国眼科药物市场规模约193亿人民币，预计2020-30E复合增长率达22% 。而其中拥有强大科研创新能力，而且布局众多管线的兆科眼科(6622.HK) ，无疑是眼科药物领域的佼佼者。
作为一家专注于眼科药物领域的公司，兆科眼科究竟是否具备长期投资价值？它和当前市场的其他眼科企业又有何区别？
增速高达22% ，极具潜力的眼科药物市场
首先要明确的是专注的领域，与当前市场关注度较高的一众眼科医院企业不同，兆科眼科专注于眼科药物领域。
目前，中国眼科药物市场正处于发展初期，随着眼科市场的不断发展，眼科药物市场正以指数级速度爆发增长。中国眼科药物的市场规模由2015年的18亿美元增长至2019年的26亿美元，复合年增长率为9.3% 。预计由2019年按复合年增长率18.6%进一步增长至2025年的72亿美元及由2025年按复合年增长率22.9%增长至2030年的202亿美元，超过同期全球眼科药物市场的增长。
图表一：2015年至2030年(估计)全球及中国眼科药物市场的市场规模

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资料来源：灼识报告，格隆汇整理
市场未来的高增速预期反映的是一个市场的潜力，而中国眼科药物市场极具潜力的原因，主要有5个方面：
首先是市场庞大，病患数量众多。对比美国成熟市场可以发现，中国各类眼科疾病的患病人数远高于美国。其中葡萄膜炎患病人数为美国的11倍，干眼症、白内障、睑缘炎、青光眼的患病人数均为美国的7倍以上，过敏性结膜炎、近视(20岁以下)的患病人数为美国的4倍以上，视网膜疾病的患病人数为美国的2倍。
现有的庞大需求缺口意味着巨大的市场潜力，因此巨量的患者就是中国眼科药物市场高潜力的最强劲保障。
图表二：2019年中美两国眼科疾病患病率比较(百万人)

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资料来源：Frost&Sullivan ，格隆汇整理
其次是市场渗透率低，诊断不足。以最常见的干眼症和近视眼为例，据灼识咨询数据显示， 2019年中国干眼症患病人数约2.14亿人，但干眼症诊断率仅为13% ，而同期美国的干眼症诊患病人数约2000万人，诊断率达45.2% 。而在近视领域，随着国家近视防控的监测提升，中国市场的诊断率将由目前的60%增加至峰值的90% 。
如果说庞大的患者群体确定了眼科药物市场未来的规模，那不断提升的诊断率则给当下眼科药物市场规模的高增速增加了又一分确定性。
再者是，护理标准的不断提高也是眼科药物市场高潜力的原因之一。由于中国眼科市场起步较晚，且正处于发展阶段，因而目前的针对眼科疾病的治疗和护理相对于成熟市场而言都有一定差距。例如，针对部分病种，患者仍未有治疗意识，或者在眼部护理治疗方面仍使用较为初级的产品，这都限制了当前中国眼科药物市场的规模。
而随着生活水平不断改善，人均可支配收入的不断增加，和中国眼科药物市场创新药的不断推陈出新，患者的护理标准将不断提升。对比美国，自2003年Allergan药厂的环孢素A(CsA)眼药Restasis在当地获批后，其一直成为美国的护理标准，至今每年仍有超过十亿美元的销售额。但是在中国，目前仅有兴齐眼药去年6月才获批上市的兹润，是第一个也是目前唯一一个获批的环孢素眼药，因此很多地方的护理标准依然是使用人工泪液。而使用环孢素A代替人工眼泪来治疗干眼症，将改变人工眼泪只能短暂缓解干眼症症状而不能根治的现状。